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影响基准收益率的因素【简体】【繁體】
添加日期:2016/8/30  点击次数:14538
 
    一、基准收益率的概念
    基准收益率也称基准折现率,是企业或行业投资者以动态的观点所确定的、町接受的投资方案最低标准的收益水平。其在本质上体现了投资决策者对项目资金时间价值的判断和对项目风险程度的估计,是投资资金应当获得的最低盈利率水平,它是评价和判断投资方案在财务—1:是否可行和方案比选的主要依据。因此基准收益率确定得合理与否,对投资力.案经济效果的评价结论有直接的影响,定得过高或过低都会导致投资决策的失误。所以基准收益率是一个重要的经济参数,而且根据不同角度编制的现金流量表,计算所需的基准收益率应有所不同。
    二、基准收益率的测定
    (一)财务基准收益率的测定规定
    1.在政府投资项目以及按政府要求进行财务评价的建设项日中采用的行业财务基准收益率,应根据政府的政策导向进行确定。
    2.在企业投资等其他各类建设项目的财务评价巾参考选用的行业财务基准收益率,应在分析一定时期内国家和行业发展战略、发展规划、产业政策、资源供给、市场需求、资金时间价值、项目目标等情况的基础上,结合行业特点、行业资本构成情况等因素综合测定。
    3.在中国境外投资的建设项目财务基准收益率的测定,应首先考虑国家风险因素。
    4.投资者自行测定项目的最低可接受财务收益率,除了应考虑上述2中所涉及的因素外,还应根据自身的发展战略和经营策略、具体项目特点与风险、资金成本、机会成本等因素综合测定。
    (1)资金成本是为取得资金使用权所支付的费用,主要包括筹资费和资金的使用费。筹资费是指在筹集资金过程中发生的各种费用,如委托金融机构代理发行股票、债券而支付的注册费和代理费等,向银行贷款而支付的手续费等。资金的使用费是指因使用资金而向资金提供者支付的报酬。项日投资后所获利润额必须能够补偿资金成本,然后才能有利可图,因此基准收益率最低限度不应小于资金成本,否则便尤利可图。
    (2)投资的机会成本是指投资者将有限的资金用于拟建项目而放弃的其他投资机会所能获得的最大收益。换言之,由于资金有限,当把资金投人拟建项日时,将失去从其他最大的投资机会中获得收益的机会。机会成本的表现形式也是多种多样的。货币形式表现的机会成本,如销售收入、利润等;由于利率大小决定货币的价格,采用不同的利率(贴现率)也表示货币的机会成本。我们应当看到机会成本是在方案外部形成的,它不可能反映在该方案财务上,必须通过工程经济分析人员的分析比较,才能确定项目的机会成本。机会成本虽不是实际支出,但在工程经济分析时,应作为一个因素加以认真考虑,有助于选择最优方案。
    显然,基准收益率应不低于单位资金成本和单位投资的机会成本,这样才能使资金得到最有效的利用。这—要求可用下式表达:
   ie≥il=max{单位资金成本,单位投资机会成本}                (12101023—1)
    如项目完全由企业自有资金投资时,可参考行业的平均收益水平,可以理解为一种资金的机会成本;假如投资项目资金来源于自有资金和贷款时,最低收益率不应低于行业平均收益水平(或新筹集权益投资的资金成本)与贷款利率的加权平均值。如果有好几种贷款时,贷款利率应为加权平均贷款利率。
    (3)投资风险。在整个项目计算期内,存在着发生不利于项目的环境变化的可能性,这种变化难以预料,即投资者要冒着一定风险做决策。为此,投资者自然就要求获得较高的利润,否则他是不愿去冒风险的。所以在确定基准收益率时,仅考虑资金成本、机会成本因素是不够的,还应考虑风险因素,通常以一个适当的风险贴补率i2来提高ie。值。就是说,以一个较高的收益水平补偿投资者所承担的风险,风险越大,贴补率越高。为了限制对风险大、盈利低的项目进行投资,可以采取提高基准收益牢的办法来进行项目经济评价。
    一般说来,从客观上看,资金密集项目的风险高于劳动密集的;资产专用性强的高于资产通用性强的;以降低生产成本为目的的低于以扩大产量、扩大市场份额为目的的。从主观上看,资金雄厚的投资主体的风险低于资金拮据者。
    (4)通货膨胀。所谓通货膨胀是指由于货币(这里指纸币)的发行量超过商品流通所需要的货币量而引起的货币贬值和物价上涨的现象。在通货膨胀影响下,各种材料、设备、房屋、土地的价格以及人工费都会上升。为反映和评价出拟建项目在未来的真实经济效果,在确定基准收益率时,应考虑这种影响,结合投入产出价格的选用决定对通货膨胀因素的处理。
    通货膨胀以通货膨胀率来表示,通货膨胀率主要表现为物价指数的变化,即通货膨胀率约等于物价指数变化率。由于通货膨胀年年存在,因此,通货膨胀的影响具有复利性质。一般每年的通货膨胀率是不同的,但为了便于研究,常取‘段时间的平均通货膨胀率,即在所研究的时期内,通货膨胀率可以视为固定的。
    综合以上分析,投资者自行测定的基准收益率可确定如下:
若项目现金流量是按当年价格预测估算的,则应以年通货膨胀率i3修正ie。值。即:
    ie=(1+i1)(1+i2)(1+i3)一1≈i1+i2+i3                   (1Z101023—2)
若项目的现金流量是按基年不变价格预测估算的,预测结果已排除通货膨胀因素的就不再重复考虑通货膨胀的影响去修正ie,值。即:
    ie=(1十i1)(1十i2) 一1≈i1+i2+i3                    (1Z101023—3)
上述近似处理的条件是i1、i2、i3都为小数。
总之,合理确定基准收益率,对于投资决策极为重要。确定基准收益率的基础是资金成本和机会成本,而投资风险和通货膨胀则是必须考虑的影响因素。
    (二)财务基准收益率的调整
    下列项目风险较大,在确定最低可接受财务收益率时可适当提高其取值:
1.项目投入物属紧缺资源的项目;
2.项目投入物大部分需要进口的项目;
3.项日产出物大部分用于出口的项目;
4.国家限制或可能限制的项目;
5.国家优惠政策可能终止的项目;
6.建设周期长的项目;
7.市场需求变化较快的项目;
8.竞争激烈领域的项目;
9.技术寿命较短的项目;
10.债务资金比例高的项目;
11.资金来源单一且存在资金提供不稳定因素的项目;
12.在国外投资的项目;
13.自然灾害频发地区的项目;
14.研发新技术的项目等。
(三)基准收益率的测定方法
    财务基准收益率的测定可采用资本资产定价模型法、加权平均资金成本法、典型项目模拟法和德尔菲专家调查法等方法,也可同时采用多种方法进行测算,将不同方法测算的结果互相验证,经协调后确定。
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